某公司2007年度息税前盈余为500万元,资金全部由普通股资本组成,所得税率为25%。该公司认

Question

某公司2007年度息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，分期付息，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：

债券的市场价值（万元） 债券税后资本成本 权益资本成本 200

400 3.75%

4.5% 15%

16%

要求：

（1）假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构（假设资本结构的改变不会影响息税前盈余，并符合股票市场价值公式的条件）以及最佳资本结构时的加权平均资本成本。

（2）假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为目标资本结构，2009年需要增加投资资本600万元，判断2008年是否能分配股利?如果能分配股利，计算股利数额。

（3）如果2008年不能分配股利，则需要增发普通股，假设普通股发行价格为10元，资费率为5%，预计股利固定增长率为4%，预计第一年的股利为1.5元，计算新发行的普通股的资本成本。

Answer 1

正确答案：
(1)确定最佳资本结构 
根据“平价发行，分期付息，不考虑手续费”可知，债券的税后资本成本=税前资本成本×(1-25%)=债券票面利率×(1-25%)
即：债券票面利率=税后资本成本/(1-25%)
所以，债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3.75%/(1-25%)=5%
债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4.5/(1-25%)=6%
当债券的市场价值为200万元时：
年利息=200×5%=l0(万元)
股票的市场价值=(500—lO)×(1-25%)/15%=2450(万元)
公司的市场价值=200+2450=2650(万元)
当债券的市场价值为400万元时：
年利息=400×6%=24(万元)
股票的市场价值=(500-24)×(1—25%)/16%=2231.25(万元)
公司的市场价值=400+2231.25=2631(万元)
通过分析可知：债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构
资本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=l4.15%
(2)2009年需要增加的权益资金为600×2450/2650=554.72(万元)
2008年的净利润=(500-lO)×(1-25%)=367.5(万元)
由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，2008年度不能分配股利。
(3)新发行的普通股的资本成本=1.5/[10×(1-5%)]+4%=l9.79%